机构：信达证券开云体育

参谋员：范欣悦

答复内容摘录:

个性化教师草创者。公司拓荒于2001 年，2010 年在好意思国纽交所上市，2016 年转头A 股，是国内个性化教师的草创者，创始了个性化“一双一”教师指导阵势和体系，限制2024 年6 月末，领有个性化中心跳跃240 个，个城市。并从2021 年头始积极布局做事教师领域，包括中等做事教师、高档做事教师及产教和会、做事手段培训。

范畴化快速发延期（2007~2015 年）：主买卖务为向中小学生（K12）提供个性化 1 对 1、个性化小组课、海外教师等，证明每个学生的需乞降性情定制指导决议，同期匹配大师团队实验个性化指导。14 年，推出“e学大”在线教师平台。线下校区快速膨胀，CAGR 达到41.8%，将地区化学习中心网罗障翳扩大到了宇宙。校区膨胀带来报名东谈主数的快速增长，CAGR 达到59.7%。收入阅历高增长，14 年业务治愈扰动增速。毛利率在25~30%驾驭。

治愈期（2016~2020 年）：16 年7 月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远告贷23.5 亿元，完成收购学大教师100%股权；19~21 年，金鑫先生通过天津安特增抓并受让椰林湾100%股份，通过晋丰文化认购定增，成为上市公司本色适度东谈主。校区在16~18 年保抓膨胀态势，完成宇宙化布局；19 年头始稳定削弱。收入增速放缓，16~19 年CAGR 为5.6%，从结构看，部分培训需求从一双一滑成小班组。毛利率在27~29%驾驭。

“双减”后升级期（2021 年于今）：“双减”战术发布后，义务教师阶段学科类培训受限，布局非学科培训、做事教师等新业务。渐渐酿成了以个性化教师为中枢，鼓动做事教师、文化阅读、医教联接的业务结构。教师数目“双减”后缩减，23 年权贵加多。阅历22 年的业务治愈后，收入在23 年头始还原增长，且呈加快趋势。毛利率权贵提高。

行业分析：战术边缘向好，基本面重获重生。战术面，24 年2 月8 日，教师部发布《校外培训惩办条例（征求主意稿）》；且非学科执照程度按下“加快键”。基本面，适龄东谈主口数目增长&庸俗高中学位加多，高中学科类课外培训有望督察10 年的高景气，咱们测算，24 年高中学科培训的市集范畴为1808 亿元，24~29 年CAGR 有望达到9.8%；非学科培训的市集范畴达到3002 亿元，24~29 年CAGR 有望达到3.1%；高考复读的市集范畴约201 亿元，29 年有望达到291 亿元，CAGR 为7.6%。从行业中的上市公司来看，膨胀重启，盈利才调有望提高。

盈利展望及投资提议：公司是个性化课外培训的草创者和龙头，“双减”后聚焦高中学科类培训，并拓展做事教师领域。“双减”促使供给出清，而需求依旧隆盛，战术边缘向好，公司有望充分受益。臆测24~26 年每股收益为1.66/2.08/2.54 元，面前股价对应估值26x/21x/17x，初度障翳，赐与“买入”评级。

风险辅导：教师行业的战术风险；膨胀不足预期的风险；中职招生难度提高的风险；宏不雅经济对教师行业的影响。

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