出品 | 创业最前哨 邢莉

近日，重庆首家上市金融机构——西南证券股份有限公司（以下简称：西南证券）动作不停。

9月29日，西南证券旗下香港公司西证外洋证券股份有限公司（以下简称：西证外洋证券）摘牌退市。就在兼并月，西南证券还因挂牌科罚70余项财富转让名堂激勉业界眷注。

西南证券是当今国内惟逐个家注册地在重庆的世界抽象性证券公司。

成立于1999年的西南证券，由原重庆有价证券、原重庆外洋相信证券部、原重庆证券公司及原重庆证券登记有限使命公司纠合其他鞭策共同发起成立。

2009年，西南证券通过重庆长江水运首要财富重组及给与合，并在上海证券往返所上市，就此成为中国第九家上市证券公司，亦然重庆第一家上市金融机构。

从近期西南证券发布的2025年半年报来看，该公司已毕营业收入15.04亿元，同比增多26.23%；已毕归母净利润4.23亿元，同比增多24.36%。

但「创业最前哨」凝视到，在其功绩双增的高光背后，“暗点”悄然显露。

1、甩卖抵债财富背后，财富料理估计负约频现

近期，西南证券在重庆纠合产权往返所聚首挂牌一批财富转让名堂，包括68个小区车位、两处房产与3辆奥迪轿车，统统转让底价约487.82万元。

这些抵债财富背后，波及西南证券料理的财富料理估计所涉债券负约纠纷案。

西南证券联系东谈主士曾在酬报界面新闻采访中示意，“上述科罚财富确为西南证券金债资管产物项下两个负约债券在诉讼实施阶段的抵债财富，履行所

「创业最前哨」凝视到，这两起纠纷案西南证券分辩在2024年年报、2025年半年报中曾有流露。

其中，安徽亳州房产波及安徽省华安外经树立集团2019年债券负约案，西南证券2只资管产物卷入。法院判该集团偿付2.116亿元后，其插足停业重整；2025年1月西南证券通过以物抵债回收187.52万元。

重庆正源橡园车位、大连城润万家住宅的开辟商为正源地产联系公司。

2019年，正源地产及联系公司债券负约，导致西南证券5只资管产物“踩雷”；2021年，西南证券因正源地产未偿付5.46亿元债本息告状，2022年一审获判对正源联系公司典质物享有典质权，2023年法院对被实施东谈主财产遴选查封等顺次。

插足实施阶段后，公司累计回收现款约4978.5万元，通过以物抵债步地回收500.1万元，统统5478.6万元。

（图 / 西南证券2025年半年报（上）、西南证券2024年年报（下））

西南证券在采访中强调，上述负约财富并非公司自有产权。

一般而言，资管估计若波及诉官司件，证券公司行为资管估计的料理东谈主，只需按照监管规矩和资管估计合同商定履行料理东谈主职责，案件的最终诉讼效果由资管估计投资东谈主承担。

但若存在部分自有资金参与的情况，证券公司按照资管估计合同商定享有权益并承担相应的义务。

「创业最前哨」凝视到，纠联合信在本年7月发布的评级文牍中明确指出，西南证券自营投资财富料理估计波及负约界限较大。

收尾2025年3月末，西南证券投资的财富料理估计波及负约事件统统波及自有资金本金8.82亿元。

（图 / 纠联合信评级文牍）

其中，公司自营业务投资方针中，投资的财富料理估计波及方针“16同益债”，波及自有资金本金约2.31亿元；投资的财富料理估计波及方针“16正源01”、“16正源02”、“16正源03”，波及自有资金本金统统约4.03亿元；投资的财富料理估计波及方针“16三盛04”，波及自有资金本金约2.00亿元。

上述投资财富按照往返性金融财富进行核算，领受公允价值计量。

纠联合信评级文牍中称，收尾2025年3月末，公司自营投资财富料理估计波及负约界限较大，需对后续回收科罚情况保抓眷注。

另外，公司自营投资及信用往返业务波及财富界限较大，受阛阓波动影响较大，跟着阛阓风险上升，粗俗联系业务存在的风险保抓眷注。

2、上半年营收净利双增：投行回暖、资管收入下落

近期，西南证券公布2025年上半年“得益单”。从半年报财务数据来看，该公司营收净利双增，功绩剖判颇为亮眼。

文牍炫夸，2025年上半年该公司已毕营业收入15.04亿元，同比增多26.23%；归母净利润4.23亿元，同比增多24.36%。

西南证券称拟每10股派发现款红利0.1元，统统拟派发现款红利6645.11万元，占2025年半年度包摄于母公司鞭策净利润的15.7%。

（图 / 西南证券2025年半年报）

从收入结构来看，该公司主要业务包括证券及期货经纪业务、自营业务、投资银行业务、财富料理业务等。

2025年上半年，西南证券自营业求已毕收入6.22亿元，同比增长15.06%，占营收比重达41.34%。经纪业务方面，上半年经纪业务净收入为3.32亿元，同比增28.13%。

需要凝视的是，自营与经纪业务属于“靠行情吃饭”，与证券阛阓高度联系。经济周期变化、国内证券阛阓波动、联系监管政策变化等外部环境身分，齐可能导致公司营业收入具有较大波动性。

在多元化业务方面，西南证券投行业务回暖迹象昭彰。

2025年上半年，西南证券投行业求已毕手续费净收入0.99亿元，同比增长88.17%。

Wind数据炫夸，2020-2024年，西南证券投行业务手续费净收入分辩为2.5亿元、2.67亿元、1.8亿元、1.38亿元、1.04亿元，自2022年流畅三年下滑。

「创业最前哨」凝视到，西南证券自2022年以来，流畅三年证券承销与保荐业务收入为0。收尾当今，西南证券有长裕控股集团1家IPO储备名堂。

西南证券示意，2025年上半年，公司在股权融资、并购重组、债券融资三伟业务板块精确发力。投行业务收入同比增长超85%，财务参谋人业务净收入同比增长近130%，承销业务净收入同比增长超60%。

（图 / 西南证券2025年半年报）

资管业务方面，西南证券财富料理界限大涨，但收入却大幅下落。

收尾2025年6月末，该公司资管存续财富料理估计48只，总界限176.59亿元，较客岁末增长28%。

其中，聚首资管估计23只，单一资管估计21只，专项资管估计4只。与2024年末比拟，聚首资管估计数目增多8只，单一资管估计减少5只，专项资管估计增长1只。

不外，资管业务界限天然已毕了快速增长，但上半年资管业务手续费净收入876.53万元，同比大幅下落34.72%。

此外，筹备现款流压力也进犯疏远。

「创业最前哨」凝视到，西南证券筹备步履产生的现款流量净额为-10.28亿元，较上年同时的30.54亿元减少40.82亿元，同比下落133.65%。

西南证券在财报中称，主要系往返规划而抓有的金融财富、拆入资金及融出资金由上年同时现款净流入转为本期现款净流出。

资管业务界限上升的前提下，资管业务手续费净收入为何下落？筹备步履产生的现款流量净额转负，会否影响公司的短期流动性和运营资金安排？「创业最前哨」联系问题致函西南证券方面，收尾发稿前未获回复。

3、西证外洋港股证券退市，外欧化策略何去何从？

在半年报中，西南证券还流露了五家子公司的筹备功绩。其中，西证外洋投资有限公司（以下简称：西证外洋投资）净利扭亏为盈，2025年上半年净利润1932.57万港元。

（图 / 西南证券2025年半年报）

不外，这次扭亏并非来自于营业利润的增长，主要系充公其子公司西证外洋证券转让往返对价所得。

西证外洋证券曾是西南证券外欧化策略布局的伏击一环。

2014年，西南证券香港子公司西证外洋投资通过定增认购步地，实施对香港上市券商敦沛金融（西证外洋证券的前身）的要约收购。

彼时，西南证券曾示意，通过进军香港阛阓，打造境外平台，是国内券商擢升中枢竞争力、参与外洋阛阓的伏击路线。

联系词事与愿违，西证外洋证券在被收购的这十年间，仅2015年、2017年隐微盈利，其余年份功绩均为失掉气象。

Wind数据炫夸，2018年-2024年，西证外洋证券其净利润分辩为-1.84亿元、-3.15亿元、-1.27亿元、-0.58亿元、-2.20亿元、-0.15亿元及-0.10亿元。

2023年9月，因未能督察联交所证券上市公法联系规矩，西证外洋证券遭香港联交所停牌警示，此后其屡次肯求复核，均以失败告终。

为罢休这一“使命”，早在2022年西南证券就已估计出售西证外洋证券一齐股权。西证外洋投资与潜在买方曾进行屡次筹议。直至2024年，终于有了本体性进展。

据西南证券半年报流露，2024年6月，西证外洋投资与买方香港企业家黄文轩鉴定交易条约，拟以统统89,662,745港元向买方转让其抓有的西证外洋证券一齐股份及永续证券。

但最终因买方无法督促孤苦贷款东谈主依期提供孤苦融资，两边交易条约失效。

这场长达两年的往返筹议以失败告终，西证外洋投资充公买方已支付的对价统统2700万港元。

近日，西证外洋证券更是迎来退市的灰暗工夫。

9月15日，西南证券发布公告称，因西证外洋证券未能在2025年9月3日复牌截止日前达成复牌指示，把柄香港联交所上市公法，将于2025年9月29日起取消上市地位。

西南证券示意，西证外洋证券的体量较小，不会对其宽泛筹备步履组成首要影响。改日西南证券是否不竭寻找买家收购西证外洋证券？境外业务又将若何布局？对此，「创业最前哨」致函西南证券方面，收尾发稿前未获回复。

「创业最前哨」凝视到，现时西南证券濒临首要变革。

2024年11月，原农银金租总裁姜栋林出任西南证券董事长。同庚12月31日，西南证券公告，控股鞭策重庆渝富老本拟将其抓有的公司29.51%股权无偿划转至重庆渝富控股。划转完成后，渝富控股成为公司控股鞭策，实控东谈主仍为重庆市国资委。

插足2025年，西南证券矫正愈加深切。

2025年1月，西南证券秘书组织架构革新：将原有的12个职能部门精简为8个，新增数字金融部、策略客户部

合座来看，行为注册地为重庆的惟逐个家证券公司，西南证券在重庆市具有较强的区域竞争上风。近日，姜栋林在接受媒体采访时明确示意，西南证券将按照“驻足重庆，放射西部，奇迹世界大局”的发展定位，作念好金融“五篇大著述”。

在此发展定位之下开云体育(中国)官方网站，曾承载西南证券外欧化策略布局的西证外洋证券又将有着奈何的气运？资管业务能否破局当下逆境，插足发展的快车谈？对此，「创业最前哨」将抓续眷注。